杏彩计划:老白乾酒高增長假象:經銷商大幅增長 營收停滯

最新资讯 2019年10月22日 8:24

老白乾酒高增長假象:經銷商大幅增長 營收停滯

老白乾酒高增長假象:經銷商大幅增長 營收停滯

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之所以如此說◇,是因為老白乾酒董監高們的工資實在不高□↑∵。那麼⊙,這些員工持股計劃和經銷商參与認購的基金有沒有減持獲益呢▽?答案是肯定的□。根據定增結果∟⌒,老白乾酒員工持股計劃認購545萬股┊▽,匯添富定增37號和鵬華增發1號分別認購了630萬股和598萬股△∴⌒。2015年年報送轉后⊙☆□,持股分別為1362萬股、1576萬股和1494萬股?◇。

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通過此次定增↑〇,老白乾酒的管理層和部分經銷商都獲得了相應的股份∴⌒▽,公司順利完成了混改﹡。在完成上市以來的首次增發后∟♂,從未送轉(此前有分紅)的老白乾酒開啟了高送轉路上的「大躍進」◇▽。

老白乾酒是在2015年年底完成定增的⊿,之後的2015年年報就給出了每10股派3元、轉增15股的高送轉方案☆⊙┊。僅此一次□┊,定增參与者的持股成本就由23.43元/股驟降至約9.25元/股〇⊙。

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從最近三年的半年報來看┊↑⊿,扣除併購影響后 2017-2019年的上半年∵□□,老白乾酒的營收分別為11.07億元、12.02億元和12.18億元⌒□∟,3年時間漲幅剛剛達到兩位數⊙♂,2019年上半年幾乎是零增長▽。

從結果看??♂,老白乾酒2018年後的收入增速堪稱驚艷▽♂。不過♂,將報表拆解后△△∵,情況就是另外一回事兒了∵。2018年4月┊,老白乾酒以13.99億元完成收購豐聯酒業控股集團有限公司(下稱「豐聯酒業」)100%股份♀π↑。從4月份起∟,豐聯酒業納入了上市公司的版圖中∴▽。因此﹡♀,2018年和2019年上半年∴?┊,老白乾酒的營收增長中◇∟♂,都少不了豐聯酒業的貢獻?。

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按照這一標準〇↑,2014-2018年∟∴⌒,老白乾酒期末的員工人數為2505人、2497人、2679人、2612人和5724人▽,公司的工資福利總額分別約為2.28億元、3.25億元、3.39億元、3.33億元和6.8億元┊◇♂,

2019年上半年末☆♂◇,老白乾酒的預收賬款下降至3.3億元π,較年初的4.29億元下降了逾23%∴♂∵,與2018年上半年末的6.33億元相比降幅已然近半了☆,幾乎是斷崖式下跌了∴∟☆。

經銷商的增長並沒有帶動老白乾酒營收的增長∵,尤其是在省外市場∟∟,老白乾酒營收不增反降而且是大幅下降↑。2016年♂﹡,老白乾酒在省內的營收為17.29億元☆△△,同比增長了23.06%;在省外的收入為6.89億元▽,同比大幅下降了23.71%□∴△。2017年省外的情況更不理想☆〇,公司在省外的收入進一步下降至3.13億元♂◇,同比更是跳水下跌了54.57%﹡。靠着省內22.03億元的收入、27.4%的增長◇,老白乾酒當年才保住了整體的微漲◇⊿〇。

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不過☆♀,省外經銷商的數量優勢並沒有轉化為收入優勢↑。如果沒有這些新增經銷商鋪貨♀♂﹡,老白乾酒在省外市場的銷售恐怕更加難堪〇。

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從年報上來說△,老白乾酒的預收款表現也依然不佳〇。2014-2018年年末∴⌒◇,公司的預收賬款分別為5.32億元、4.47億元、8.41億元、5.04億元和4.29億元◇,2018年年末的預收賬款是2014年以來的最低值⊙♂∟,較2016年降幅接近一半π△□。

在這段時間里〇⌒△,老白乾酒並沒有公開公司在華北地區和其他地區經銷商的數量∴〇△,但從2016年之後的經銷商數量看⌒,老白乾酒在省外的經銷商數量並不在少數☆﹡,甚至超過了省內的數量∵。

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對此♂⊿,老白乾酒相關負責人表示♀□⊿,近年來⊙♂,公司產品向大單品、中高端產品聚焦⊙?,實現了收入、利潤的持續增長┊♂♂。

2016年♀∟↑,老白乾酒的分紅方案為每10股派1.5元?﹡┊,2017年和2018年公司又連續給出了每10股派2元、轉增4股和每10股派2元、轉增3股的分紅方案π。

2017年□,老白乾酒在省外的收入跌至3億元出頭△⊙〇,毛利率同樣是一路下滑至50%附近∟⌒∴。如果是公司主動調整庫存、提升檔次☆↑?,那麼收入下降的同時♀,毛利率或許不應同樣明顯下跌♂﹡⌒。

上述負責人表示⊿⊙⊿,預售下降主要系公司調整產品結構所致◇⌒⊿。自從2015年年中股市大幅調整之後☆⌒□,以茅台為首的龍頭酒企營收和凈利潤迭創新高⌒⊿,二級市場上股價刷新歷史新高已經不是新聞了⊿,白酒行業迎來新一輪的景氣周期♂。不過這樣的高景氣周期似乎與老白乾酒無關▽,公司營收平平⊿⌒,二級市場股價也沒有更多亮點♂▽∟。

同樣┊∴π,在扣除併購因素影響后∟,從全年看△,老白乾酒的營收表現也難以盡如人意△。2015-2018年△﹡π,公司分別實現營收23.36億元、24.38億元、25.35億元和25.89億元♂。4年時間▽▽♀,原有業務的收入增速剛剛達到兩位數▽﹡。靠着毛利率的提升和費用率的下降┊,老白乾酒凈利潤的表現才不至於像營收這般如此難堪∟△◇。

從2016年的逾8億元到2018年的4億元出頭△,老白乾酒的預收賬款一路下滑∟◇♂。也正是從2016年開始△□☆,老白乾酒本部的營收增速陷入個位數△☆〇,2016-2018年分別為24.38億元、25.35億元和25.89億元♂,如果沒有預收賬款這個「蓄水池」的釋放作用┊,老白乾酒還能維持個位數的增長嗎☆□?

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日前☆☆,國務院發佈消費稅新政⊿∵,后移消費稅徵收環節並穩步下劃地方∟﹡〇。雖然文中並未提及白酒⌒,但市場普遍預期消費稅改革最終將落實到白酒♀。

在2011-2015年的5年時間里?〇,老白乾酒在華北地區的收入近乎翻倍〇〇♀,其他地區的營收增幅僅僅略高於25%π。

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由於2018年有並表因素的存在∟∵▽,因此π,老白乾酒的經銷商呈現了爆髮式的增長☆﹡。截至2018年年末⌒,公司經銷商總數為10189家♀♂☆,較2017年年末的不到2000家有着超過4倍的增長♀,2019年上半年末進一步增加至11076家?。

2017年年報送轉后◇◇,這3家股東的持股數進一步增加至1906萬股、2206萬股和2091萬股﹡?⌒。3家股東首次減持都是在2019年一季度?△,員工持股計劃減持了680萬股⊙?,匯添富定增37號和鵬華增發1號分別減持了686萬股和690萬股?∟。不過隨着2018年年報送轉的實施↑,3家股東的持股數又回到了1594萬股、1972萬股和1821萬股∵▽↑。

在2018年收購之前♀?,公司員工的平均薪酬同樣停滯不前⌒☆□,與可以參与定增的800餘名職工相比∵﹡,2015年年末▽?,老白乾酒的員工人數在2500人左右♂⊿⊙,絕大多數員工是無法享受到股價上漲帶來的回報的∵▽﹡。

參与定增者可以通過股票的上漲來獲得投資回報♀⊿,更多的員工卻沒有這樣的機會▽π。按照上市公司工資計算標準⊿♂,本期工資福利總額=支付給職工以及為職工支付的現金+(期末應付職工薪酬-期初應付職工薪酬)♀⊿∵,不僅包括工資、獎金、補貼等收入↑♂,也囊括了社保、公積金、教育培訓經費等福利⊙△┊,除以員工人數就是企業的平均職工薪酬↑∵,近似可以看成稅前薪水π☆。

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誠如所言△∵,老白乾酒近兩年原有業務的表現不佳是主動調整的結果⊿┊。那麼在2016年和2017年公司的收入增長就已經不到5%〇□♂,又該作何解釋呢▽∴?實際上□,若不是渠道的持續拓展和預收賬款的持續釋放∟,老白乾酒的營收表現恐將更差♂⊙。

4余年來□∴?,老白乾酒在二級市場沒有太多亮點∟☆,但這並不妨礙公司的部分董監高和部分經銷商賺得盆滿缽溢π△,通過早年定增后的連續送轉〇π□,這些參与者都賺取到了成倍的浮盈∵↑。

在接連分紅、送轉后⊙,老白乾酒定增參与者的持股成本已經下降至4.74元/股左右☆◇♂。以公司目前12元/股上下的價格來看⊙⌒△,定增參与者的浮盈在1.5倍左右∟,這樣的回報顯然優異的♂。

具體到半年報來講☆,2018年上半年?┊,老白乾酒實現營收14.59億元?┊。其中﹡♂,2018 年4-6月△∟,豐聯酒業實現營業收入2.57億元⊿,凈利潤2748萬元◇。由此可知⌒?☆,老白乾酒原有業務在2018年上半年的收入為12.02億元⊿∵。

這對本已經停滯不前的老白乾酒來說或許不是好消息⌒。2019年上半年π⊿◇,公司實現營收19.59億元♀,同比增長了34.33%;實現歸屬於母公司股東的凈利潤1.94億元┊⊿□,同比增長了32.67%♀。

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在2016年之前π?,老白乾酒是按照公司所在的「華北地區」和「其他地區」來劃分銷售區域的☆♂。2011年♂⊿,老白乾酒實現營收11.14億元∴?☆,增長了21.24%▽◇?,其中華北地區收入下降17.41%為7.44億元◇┊,其他地區增長1.64倍至6.69億元♀,兩大區域的收入基本持平⊿,但之後華北地區逐漸發力∟,其他地區的收入逐漸乏力了♂〇△。2012-2015年π,老白乾酒在華北地區的收入為9.69億元、11.65億元、13.56億元和14.78億元♂♂☆,在其他地區的收入為6.98億元、6.38億元、7.38億元和8.42億元⊿◇。

截至2017年三季度末△↑,老白乾酒收購的豐聯酒業等幾家酒企擁有的經銷商數量合計為577家♀,數量並非突出⊿∴⊙。也就是說☆↑♂,在收購后◇,老白乾酒大幹快上增加了數千家經銷商↑﹡,數量或許超過7000家∵♂。在公司2018年逾40%的收入增長中∴⌒?,有多少屬於新增加的經銷商帶來的呢△?

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另外兩個參与對象匯添富37號資管計劃和鵬華增發1號的資金來源都是老白乾酒的部分優秀經銷商⊿,分別認購了1.48億元和1.4億元⊿。

老白乾酒2019年上半年19.59億元的收入中π⌒□,豐聯酒業貢獻了7.41億元〇。扣除併購因素⌒∟△,老白乾酒原有業務的收入為12.18億元♂﹡♂,與2018年上半年的12.02億元相比同樣原地踏步□。

老白乾酒是在2016年開始披露公司經銷商數量情況的π♀。2016年⊙∟〇,老白乾酒在省內擁有795家經銷商⌒,省外經銷商數量則達到880家∴☆,分別增長了114家和123家☆□□。2017年∟,公司在省內和省外的經銷商數量分別達到了968家和1022家⊙∴,分別增加了173家和142家⌒﹡。

2018年?,老白乾酒實現營收35.83億元♀,同比增長了41.34%;實現歸屬於母公司股東的凈利潤3.5億元∟♂,同比更是實現了114.26%的大幅增長◇。然而∴┊?,豐聯酒業實現營收9.94億元π??,老白乾酒原有業務2018年的收入僅25.89億元∴π,與2017年的25.35億元相比幾乎沒有增長⊙♂∟。

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通過參与增發獲得公司股份、二級市場股價上漲從而獲得收益這無可厚非∴↑。3家股東的上述減持或許沒有將最初的投資成本悉數收回♂,但已經收回了大半┊□┊。剩餘的籌碼多數都是利潤☆π∟,變現后都將成為真金白銀♂。

即2014-2018年♀♀﹡,老白乾酒的人均年薪酬分別約為91018元、13萬元、13萬元、13萬元和12萬元⌒,月薪約7584元、10846元、10545元、10624元和9900元⊿⌒◇。在2015年之後∵,公司員工的平均收入便止步不前了♂↑↑。

從半年報來看∵∴⊙,2019年上半年3.3億元的預收賬款已經是老白乾酒十余年來的新低了⊿π♀,僅次於公司2008年半年報時的3.5億元∵π△。

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